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          10月回購力度持續加大,難料股價持續下挫,原因何在?
          2018-10-10 12:31:00 來源:搜狐財經

          原標題:10月回購力度持續加大,難料股價持續下挫,原因何在?

          港股解碼,香港財華社原創王牌專欄,金融名家齊聚。看完記得訂閱、評論、點贊哦。

          “十月天公作詩悲,負霜鴻雁不停飛”用宋代詩人陳與義的這句詩,來描述10月份二級市場的表現并不為過。國慶期間,外圍股市整體表現慘淡,呈現出跌多漲少的局面。截至10月2日—10月8日收盤,美國道瓊斯指數漲跌幅為-0.62%,香港恒生指數漲跌幅達-5.71%,而休完國慶假期回來的A股“不甘示弱”,8日當天截至收盤漲跌幅為-3.72%。

          在“跌跌不休”的大環境下,有些上市公司并沒有停下提振自身股價的操作,可謂是負重前行。其中,就包括國內燃氣行業的龍頭——中國燃氣(00384-HK),截至10月8日收盤,幾乎每個交易日都在進行回購操作,在這弱勢的環境下,中國燃氣的回購操作可能會繼續進行。

          (上圖為中國燃氣截至10月1日—8日回購股份的情況)

          在香港二級市場,上市企業一般用現金從市場回購股份,是需要在特定的期間內注銷的,再次回流到二級市場或者另有他用的操作比較少;反觀A股有所不同,上市企業回購股份后,并不需要完全注銷,多數情況下,上市公司可以將回購的股份以“庫藏股”保留,待他日發行可轉換債券、雇員福利計劃等,或在需要資金時將其出售。因此,在香港二級市場實現回購操作的企業,更具備提振自身股價作用。特別是在二級市場環境低迷的當下,以回購股份的方式,更能維護公司形象。

          實際上,中國燃氣在回購股票期間,股價并沒有得到提振作用,反而股價出現下滑的態勢。截至10月8日收盤,中國燃氣在回購股票期間漲跌幅為-2.03%,報27.1港元。股價的持續低走,難免讓人聯想到近期重慶市人大取消燃氣初裝費,以及市場傳言國家發改委意圖對居民用戶接駁費征收設置回報上限的規定。對此,引起了市場對于城市燃氣分銷盈利受損的擔憂,也對包括中國燃氣在內的幾大燃氣企業的未來發展產生疑慮。

          (圖片來源:重慶人大官網)

          三大主營業務同增,重慶占比較小

          按照業務收入種類劃分,中國燃氣業務可分為三大業務板塊:天然氣業務(含燃氣接駁與管道燃氣銷售)、液化石油氣業務、增值業務。 2017/2018財年中,中國燃氣天然氣售氣總量增長52.6%至約186.59億立方米,新接駁居民用戶數達到約392.67萬戶,同比增長53.1%,總營業實現收入528.31億港元,同比增長65.1%,實現凈利潤60.95億港元,同比增長47.0%;扣除一次性費用后,實現核心凈利潤63.62億港元,每股基本盈利為1.23港元,同比上44.7%。

          其中,天然氣業務板塊實現收入339.15億港元,同比增長73.68%,占營收的64.19%;液化石油業務板塊實現收入159.69億港元,同比增長37.03%,占總營業收入的30.23%;增值業務板塊實現收入29.47億港元,同比增長262.93%,占總營業收入5.58%。

          (圖片來源:港交所)

          對于投資者關心的重慶市人大取消燃氣初裝費對中國燃氣產生影響問題,實際上,從已累積接駁住戶數來看,對中國燃氣的影響是有限的。 2017/2018財年報告內獲知,中國燃氣在重慶兩大營業點的累積接駁住戶數為約11.09萬戶,相較于中國燃氣的392.67萬戶的規模,更多的影響是中國燃氣在該地域后期天然氣業務拓展上,實質上對中國燃氣當前業績影響不會太大。

          重慶燃氣新政,給燃氣企業敲鐘警鐘

          重慶發布取消初裝費新政,引起了市場對于城市燃氣分銷盈利受損的擔憂。實際上,重慶燃氣新政更多影響的是當地燃氣企業及燃氣接駁供應商,大部分上市燃氣企業受新政的影響比較少。而重慶人大取消初裝費的背后,給行業帶來的聯動效應更值得我們思考。

          實際上,初裝費是燃氣接駁費(初裝費、庭院管道建設費及燃氣表具安裝費)的三大組成部分之一。而重慶初裝費的取消,也預示著接駁費的收入將大大縮減,從而影響天然氣企業收入。從歷史上看,接駁費是指在補償城市燃氣早期開發階段固定資產投資所設計的一項行政性費用。隨著燃氣供應從政府公眾服務逐漸轉向企業化運營,問題也由此而生。部分企業在利益的驅使下,出現了部分地區進行違規收費行為,甚至是雙重收費的情況更是時有發生。因此,發改委針對接駁費問題或將推出相關政策,是為了推動燃氣行業接駁費的規范化發展,進而對接駁費用合理化的確定和收費標準具體細則的制定。

          如此看來,對于燃氣接駁費相關新政的推出,更多的是讓燃氣行業呈現良性的發展,是惠民的政策。那接駁費新政會不會在近期推出呢?

          對于這個疑問,從相關報告獲知:一方面,目前主要煤氣上市企業的接駁收入均符合地方規定,并且收費范圍在建筑紅線內,在全國范圍內取消城市燃氣接駁費的可能性不大;另一方面,根據政府制定價格行為規則的理解,預計監管機構和物價局在制定燃氣接駁收益上限之前需要進行廣泛的公開討論。例如,近期的天然氣配送費設置7%的資產回報率上限,該政策對目前城市燃氣企業影響為中性,但經過一年多討論仍未正式落地實施。

          對此,接駁費相關細則尚在商討籌劃階段,對于燃氣企業這時段內必然是寶貴的,在接駁費相關細則沒有落地之時,企業進行戰略上的調整是必要的,盡量減小接駁費新政落地后所帶來的影響;同時,也促使過度依賴燃氣接駁費為收入的企業進行轉型。

          身處行業龍頭地位的中國燃氣,即將面對行業轉型問題的同時,自身問題也是不能忽視,這也是中國燃氣未來發展需要留意的地方。

          現金流短期承壓,毛利率出現下滑

          據2017/2018年財報獲知,中國燃氣雖然給投資者交付了一份滿意的年度成績單,但是在財報中,也潛在不少風險因素。具體列舉以下三點。

          首先,企業現金流方面,中國燃氣的煤改氣收入為35.5億元,收到政府補貼回款約10億元,回款率僅28%。雖然,中國燃氣的煤改氣項目回款受到政府補貼確認的前提條件影響(為用戶點火通氣后,才可以拿到回款),從而使煤改氣項目回款較慢,但是作為天燃氣市場占有近50%份額的中國燃氣,28%的回款率是低于行業水準的。另外,中國燃氣在報告期內,投資活動的現金流也在加大,一定程度上也給企業帶來短時間內現金流量的壓力。

          其次,接駁費收入方面,2017/2018年財報顯示,中國燃氣的城市燃氣項目平均接駁費為人民幣2523元/戶,最近五年相對保持穩定;華北鄉鎮煤改氣平均接駁費為人民幣3089元/戶,高于城市燃氣項目平均接駁費。根據中國燃氣指引,未來三年新增城市燃氣接駁維持在270萬戶水平,新增煤改氣接駁分別為200萬戶/280萬戶/360萬戶,占接駁比重逐年提升。雖然中國燃氣的接駁費整體價格在合理區間內,但是面對未發布的接駁費新政,具體怎樣調控還是未知數。對此,未來對于接駁費新政所帶來的不確定因素,也是值得關注的。

          最后,企業毛利率方面,2017/2018財年,中國燃氣的毛利率為22.1%,同比下滑4.1%;其中,整體銷售燃氣毛利差為人民幣0.62元/立方米,較去年0.68元/立方米有所下降。雖然是受到冬季漲價、順價滯后以及工業用戶煤改氣給與折扣所帶來的影響,但毛利率能否保持相對穩定,也是值得考究的。

          圖片來源:港交所

          結語

          對于中國燃氣在10月進行頻繁回購股份的操作,很大部分原因是為了提振自身股價的同時維護公司形象。在弱勢行情下,這也有利于重拾投資者對其經營能力的信心。雖然,回購給予市場積極的態度,股價表現卻不盡人意。部分原因不排除受自身因素及接駁費新政所帶來不確定風險因素影響,造成市場過度恐慌所致。

          作者:沈少鴻

          編輯:賀秋霞

          責編:漢網

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